近期，諾亞財(cái)富與《巴倫》合作，共同發(fā)布《2020資產(chǎn)配置手冊》。其中有四篇代表諾亞觀點(diǎn)的文章，與您分享。今天為您帶來的是歌斐資產(chǎn)首席投資官，公開市場合伙人及紅樹林CEO、亞洲第一代對沖母基金管理人、盆景資產(chǎn)管理公司創(chuàng)始人馬暉洪的新興市場投資機(jī)會篇。
我非常喜歡我作為首席投資官的工作，因?yàn)樗鼮槲姨峁┝伺c全球?qū)I(yè)人士互動(dòng)的機(jī)會，眾所周知，他們的聰明都是經(jīng)過市場驗(yàn)證的。
眼見為實(shí)是我的投資風(fēng)格，我盡可能多地拜訪大型機(jī)構(gòu)投資者的管理層和關(guān)鍵決策者，來進(jìn)行自下而上的研究。最終，投資者的投資決策受國家和公司增長前景的驅(qū)動(dòng)，而公司的增長前景又受公司管理層的決策、以及他們希望將多少資金再投資于業(yè)務(wù)以推動(dòng)未來增長所驅(qū)動(dòng)。
我在2019 年的第二季度里，完成了一次為期兩周的全球盡職調(diào)查之旅，我拜訪了十多家最大的機(jī)構(gòu)投資者和一些全球最大的對沖基金的首席投資官，他們總計(jì)管理資產(chǎn)超過一萬億美元。
這次旅途的兩個(gè)關(guān)鍵詞是：低收益時(shí)代、看好新興市場。
低收益時(shí)代
這些投資者的主要擔(dān)憂是“持久低迷”，而且是非常擔(dān)心。全球經(jīng)濟(jì)狀況、不同資產(chǎn)類別以及盈利增長的回報(bào)率在很長一段時(shí)間內(nèi)仍將處于低位。
一些國家已經(jīng)開始多次降息，我們已經(jīng)真實(shí)地進(jìn)入了第四輪量化寬松（QE4）時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性正在加劇并加速這一進(jìn)程。正如我在前幾年提到的那樣，我們應(yīng)該關(guān)注全球范圍內(nèi)的“增長型”資產(chǎn)類別，因?yàn)橘Y本最終將流向那些提供更多增長和收益的領(lǐng)域。
在低收益時(shí)代，這種流向會顯得愈發(fā)明顯。
看好新興市場
投資者們的另一個(gè)共識是，他們看好亞洲市場，尤其是中國。
我在國際主流公共媒體上分享過我的觀點(diǎn)，也就是我對中國和VITA 市場的積極態(tài)度。從中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)不乏積極信號，如貸款的增長和結(jié)構(gòu)的改善，這反映了中國政府為整個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供更多信貸的決心。
在中國，民營企業(yè)占整個(gè)國家GDP 的60%，貢獻(xiàn)了80% 的就業(yè)。因此，如果政府對民營企業(yè)提供流動(dòng)性乃至政策支持，我們相信經(jīng)濟(jì)將得到更好的提振。
從長期來看，許多不利消息已經(jīng)被消化，例如全球經(jīng)濟(jì)放緩、中美貿(mào)易沖突和收入增長放緩等，亞洲市場的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低。
在當(dāng)前階段，更多投資者認(rèn)識到，進(jìn)攻是最佳的防守。抵御低收益最好的對沖工具是布局成長性資產(chǎn)和可以提供穩(wěn)定收益的資產(chǎn)，而不必過于保守地持有大量現(xiàn)金和期權(quán)。
大多數(shù)投資者對中國和亞洲資產(chǎn)配置不足，這其間也有可行性受阻的原因。他們因此急于在該地區(qū)部署更多資本，以獲得增長。
在我的全球盡調(diào)之旅中，我遇到一位首席投資官 X 先生。他管理著一個(gè)賬面上有2200 億美元的養(yǎng)老基金，但這里面實(shí)際上有30% 的缺口。因此，他選擇加大在中國、印度等經(jīng)濟(jì)增長快而且估值不高的區(qū)域投資，這樣才有可能在有限的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)齊這個(gè)缺口。
地區(qū)估值
市場和行業(yè)指數(shù)估值 （基于公司價(jià)值分析的市場平均預(yù)估中值）
市場平均預(yù)估
我遇到的另一位首席投資官Y 先生，管理著3500 億美元的養(yǎng)老基金。同時(shí)，由于每個(gè)月都有來自潛在的年輕受益所有者的新流入，該基金規(guī)模的增長非?？欤A(yù)計(jì)將在5 年內(nèi)增長到1 萬億美元。為了配合大量資金流入和預(yù)設(shè)的投資回報(bào)目標(biāo)，Y 先生決定將總資產(chǎn)的1/3 分配給新興市場，重點(diǎn)是中國。
我能理解他們?yōu)槭裁磿@樣做，因?yàn)槲乙矔@樣做。如果我們從股票投資者的角度來分析中國A 股市場，比較中國A 股市場和美國股市的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)機(jī)會。
從市盈率相對盈利增長比率（PEG）的角度來看，目前亞洲市場是0.9 倍，歐洲為1.37 倍，美國為1.55 倍。相對而言，亞洲的GDP 增長率（預(yù)計(jì)2020 年為5.7％）仍快于世界其他地區(qū)的GDP 增長率（美國為2.2％、歐洲0.9％）。
由于X 先生和Y 先生以及他們的數(shù)百名競爭者貢獻(xiàn)的大量資金流入，在2019 年年初的不到3 個(gè)月的時(shí)間里，通過QFII 進(jìn)入中國A 股市場的北向資金已達(dá)190 億美元。這已經(jīng)是2017 年QFII 總流入量的1/3。而看起來，中國正在逐漸放開外資對境內(nèi)資本市場的投資限，我預(yù)計(jì)這種趨勢將持續(xù)下去。
資金是聰明的，或者說掌控這些資金的人是聰明的，因?yàn)樗鼈兛偸菚嗔魅氲礁咴鲩L地區(qū)。
在這個(gè)量化寬松的時(shí)代、流動(dòng)性泛濫的環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)狀況、不同資產(chǎn)類別和盈利增長的回報(bào)率將長期處于低位，資產(chǎn)配置的關(guān)鍵問題不是投資什么，而是如何構(gòu)建一個(gè)均衡的投資組合，以便在全球股市出現(xiàn)調(diào)整的情況下，抓住機(jī)會來實(shí)現(xiàn)債券向股票的再平衡。
我有超過15 年的投資記錄，其中僅有3 年（2008 年，2011 年和2018 年）存在業(yè)績虧損。而2009 年和2012 年則分別彌補(bǔ)了前一年的虧損。我的投資理念是逆向批判性思維，并找到還沒有完全被市場合理定價(jià)的增長地區(qū)。
所以前面的問題對我來說，關(guān)鍵是“什么”（投資標(biāo)的）和“怎么做” （投資策略），而VITA + GTA 就是答案。
從VITA到GTA
在我所管理的盆景亞洲對沖基金投資組合中，有一個(gè)被我稱為VITA 的核心投資理論。它在拉丁文中代表生命，即“Vitamin（維生素）” 的詞源。而對于我們而言，V 代表越南（Vietnam）、I 代表印度（India）、T 代表科技（Technology）、A 則代表中國A 股（China A-shares）。• 越南（Vietnam）正在成為世界制造業(yè)中心。這要?dú)w功于越來越多的外國投資者在越南建造工廠，從而推動(dòng)了消費(fèi)需求。越南工人的平均收入從2010 年的320 萬越盾增加到現(xiàn)在的553 萬越盾。（本冊《越南能因中美貿(mào)易爭端而獲益嗎？》一文，描述了這一進(jìn)程）
• 印度（India）享有年輕人口，創(chuàng)造了強(qiáng)勁的國內(nèi)消費(fèi)。目前印度的人口為13 億，在全球排名第二，并以1.2％增長。穆迪政府實(shí)施的改革正在收效，經(jīng)濟(jì)增長率已為7％。
• 技術(shù)（Technology）是未來，因?yàn)樗鼮檫^度流動(dòng)性和全球通脹提供了最終解決方案。我們在那些擁有強(qiáng)大知識產(chǎn)權(quán)的科技公司上看到了自下而上的機(jī)會。但這些公司在一些國家或地區(qū)由于悲觀情緒而被超賣， 比如在韓國和臺灣（這是亞洲表現(xiàn)最差的國家或地區(qū)，分別下降了0.4％ 和0.17％）。
• 中國A 股（China A-shares）：中國在世界GDP 總量中占比15％、市場總量中占比20％，公司盈利增長率為10％（而美國為5%）。
在最近的新一輪降息和QE4 開始后，除了VITA 之外，我又增加了一個(gè)新的投資主題：GTA。和VITA 一樣，T 和A 分別代表科技（Technology）和中國A 股（China A-shares），而G 則代表兩個(gè)含義：（Technology）和中國A 股（China A-shares），而G 則代表兩個(gè)含義：
• 一是黃金（Gold）：或者說類似黃金的其他資產(chǎn)類別，如商品、房地產(chǎn)，這類資產(chǎn)可在全球降息以及QE4 環(huán)境中提供通脹保護(hù)。
• 二是增長資產(chǎn)（Growth）：如股票，與上述邏輯相同，增長資產(chǎn)類別往往在全球降息和經(jīng)濟(jì)放緩的背景下提供長期通脹保護(hù)。
金融投資要求投資者保持理智。這意味著，在當(dāng)前市場環(huán)境下，我們須保持謹(jǐn)慎、不要被市場情緒左右。我們必須有意識地提醒自己：短期內(nèi)有多少利好消息被市場入價(jià)。比如對我來說，如果有進(jìn)一步的市場疲軟，或者我看到有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)調(diào)整時(shí)，我將會增加在超賣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
2019 年讓我受益的話語之一是巴菲特的一句話。他說：“世界上有兩樣?xùn)|西你買不到，時(shí)間和愛”。這是他在2019 年伯克希爾哈撒韋公司年度股東大會上，被要求分享他現(xiàn)在生活中最看重的東西時(shí)所說的。我認(rèn)為這也十分適用于投資。
我相信我們必須有耐心以專注于長期的增長，并且對我們每天所做的事情充滿愛和熱情。
我還相信，因?yàn)橄嘈牛钥匆姟?br />
來源：巴倫資產(chǎn)配置手冊
作者：馬暉洪（歌斐資產(chǎn)首席投資官，公開市場合伙人及紅樹林CEO）