安信證券測算稱，從歷年M0變化情況看，企業(yè)、居民為滿足春節(jié)前及期間支付需求，往往提前支取現金，導致年初M0一般季節(jié)性增加。根據近年M0變化情況，預計2020年M0增加約16000億。換言之，銀行體系現金走款將達1.6萬億。

“本周以來資金面就轉緊了。”華東省份某城商行資金交易員1月15日表示，“今天央行重啟逆回購操作，但資金面依然比較緊張。我們交易群里滿屏借款人。”

1月15日，央行公告稱，為對沖稅期高峰、現金投放等因素的影響，維護春節(jié)前銀行體系流動性合理充裕，當日人民銀行開展了3000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元14天期逆回購操作。

據記者梳理，當日并無相關流動性到期，這意味著央行實現流動性凈投放4000億。值得注意的是，這是央行時隔15個工作日重啟逆回購操作，意味著央行春節(jié)流動性調節(jié)窗口開啟。

不過當日流動性仍然呈現緊張的態(tài)勢。以隔夜資金為例，1月15日隔夜SHIBOR報2.654%，相比上一交易日上漲13.6BP，利率水平創(chuàng)出兩個月新高。“地方債發(fā)行繳款、年初繳稅繳準等因素疊加，近期流動性缺口有所顯化，資金面明顯收緊。”中信證券首席固收分析師明明表示。

短期看，由于春節(jié)取現因素，銀行間仍然存在較大的流動性缺口。一些市場機構測算其缺口將達到超萬億的規(guī)模。

江海證券首席經濟學家屈慶表示，為了對沖節(jié)前資金缺口，央行將會在下周開展普惠金融定向降準考核，預計凈釋放長期資金4500-5500億元。

按照安排，1月20日將進行新年第一次LPR報價。-甘俊 攝

春節(jié)后“降息”概率較大

1月6日中國人民銀行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金8000多億元。降準落地后，市場資金呈寬松態(tài)勢，隔夜資金利率一度跌破1%，前述城商行資金交易員甚至用“市場陽光明媚”來形容。

不過本周以來資金面持續(xù)收緊。中國貨幣網數據顯示，1月15日隔夜SHIBOR報2.654%，相比上一交易日上漲13.6BP，利率水平創(chuàng)出兩個月新高。7天期SHIBOR上行6.3BP報2.717%，跨春節(jié)的14天期SHIBOR上行27.8BP報3.013%。

“資金市場全天處于緊張態(tài)勢，早盤起除大行有少量隔夜、7天限量供應外，其他資金融出乏力，各期限資金成交價格也持續(xù)飆升。”前述城商行資金交易員表示。

記者了解到，近日資金緊張主要受地方債發(fā)行放量、繳稅繳準等因素的影響。統(tǒng)計顯示，本周有約5000億地方債發(fā)行，而1月中旬恰為繳稅繳準的時段，幾個因素疊加使得市場流動性偏緊。

“年初1%的隔夜利率太低，央行不會坐視資金面如此寬松。”滬上某券商債券投資經理表示，“但目前如此緊張的資金面肯定也不是央行愿意看到的，央行只是希望資金面在一個合理的水平上。從價格上看，隔夜資金利率在2%左右、7天在2.5%左右是個相對合理的水平。”

連續(xù)15個工作日暫停逆回購后，央行于1月15日開展1000億元14天逆回購操作并新作3000億元1年期MLF，當日實現流動性凈投放4000億元。此次央行重啟14天逆回購操作，到期日順延至春節(jié)后第一個工作日，正好覆蓋春節(jié)期間資金需求。

明明表示，后續(xù)銀行體系流動性仍然面臨著地方債發(fā)行提速的影響，明后兩天計劃發(fā)行地方債近3400億元，春節(jié)后仍然有地方債發(fā)行高峰，因此央行開展MLF操作補充銀行中長期流動性。

粵開證券分析師鐘林楠表示，除了補充潛在流動性缺口外，央行新作MLF也是為了保證未來每個月都有MLF到期操作，以更好地發(fā)揮MLF對貸款市場報價利率（LPR）的牽引與指導作用。

2019年8月央行推進貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。截至目前，LPR已進行五次報價。目前1年期品種報4.15%，相比改革前的舊LPR下降16BP；5年期以上品種報4.80%，相比8月份的報價下降5BP，其主要驅動因素為MLF利率下降、降準帶動銀行資金成本下降。

按照安排，1月20日將進行新年第一次LPR報價。明明稱，央行降成本的核心目標未變，雖然本次MLF利率未降，但LPR報價利率仍有望繼續(xù)走低。

“1月份降準預計能引導LPR下行5BP，進而引導貸款利率下行。而2月份通脹壓力明顯釋放，春節(jié)后降息概率較大，央行可能‘小步快走’引導LPR和貸款利率下行。”明明表示。

或定向降準釋放流動性

明明還稱，下周有定向中期借貸便利（TMLF）到期，考慮到這次MLF操作規(guī)模比較大，且去年四季度TMLF沒有新作，下周TMLF有可能繼續(xù)缺席，央行當前更多通過總量工具對流動性進行支持。

Wind數據顯示，春節(jié)前還將有2575億流動性到期，到期日期為1月23日（下周四），為TMLF。此外，多家市場機構測算，春節(jié)取現因素將導致市場出現上萬億的流動性缺口。

安信證券測算稱，從歷年M0變化情況看，企業(yè)、居民為滿足春節(jié)前及期間支付需求，往往提前支取現金，導致年初M0一般季節(jié)性增加。根據近年M0變化情況，預計2020年M0增加約16000億。換言之，銀行體系現金走款將達1.6萬億。

國泰君安首席經濟學家花長春表示，2020年春節(jié)在1月份，1月對現金的需求變動就會更加顯著，或高達15000億元左右。

為平抑市場波動，央行常在春節(jié)期間向市場注入更多的流動性來對沖。比如，2017年1月央行通過28天逆回購、MLF等工具投放了1萬億的基礎貨幣，并向流動性緊張的主要銀行提供了臨時流動性便利（TLF）補充流動性。

2018年1月則是通過“臨時準備金動用安排”（CAR）熨平流動性，2019年1月則是降準1個百分點。不過今年降準0.5個百分點，力度略弱于去年，市場認為仍存在流動性缺口。

“從彌補春節(jié)前流動性缺口的角度看，預計春節(jié)前央行仍將持續(xù)開展逆回購操作增加春節(jié)前流動性支持。”明明表示。

屈慶則表示，為了對沖節(jié)前資金缺口，央行將會在下周開展普惠金融定向降準考核，預計凈釋放長期資金4500-5500億元。

所謂普惠金融定向降準，是指央行為支持金融機構發(fā)展普惠金融業(yè)務而對符合考核標準的商業(yè)銀行實行的準備金優(yōu)惠政策。央行于每年初對金融機構上年普惠金融領域貸款相關數據采集完成后實施考核，根據不同情況銀行可享受額外下調0.5、1.5個百分點不等的存準率優(yōu)惠。

“2019年度普惠金融定向降準的考核標準雖未進一步放寬，但去年央行大力推進普惠小微貸款投放，預計會有更多享受第一檔定向降準的銀行升級為享受第二檔，即額外降低1個百分點的存準率。”屈慶認為。

他進一步表示，過去兩年普惠金融定向降準考核均在1月25日落地。今年從1月24日開始進入春節(jié)假期，而1月23日又有2575億TMLF到期，因此1月23日進行普惠金融定向降準考核操作的可能性較大。

（來源：21世紀經濟報道）