2019年，受內(nèi)外部多重因素“碰頭”影響，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。中國(guó)人民銀行堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本要求，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，結(jié)構(gòu)性政策工具持續(xù)發(fā)力， 同時(shí)注重用改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化，促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本，為實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了適宜的貨幣金融環(huán)境。
交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，2019年，貨幣政策操作最顯著的特點(diǎn)是政策調(diào)控的主動(dòng)性、維持穩(wěn)健適度的定力更強(qiáng)。近一年來(lái)，貨幣政策調(diào)控不僅力度保持適度，結(jié)構(gòu)性調(diào)整也更加精細(xì)化，定向操作更加精準(zhǔn)，很大程度上緩解了一段時(shí)期以來(lái)金融體系內(nèi)部流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不平衡壓力，逐步從解決銀行負(fù)債端壓力的基礎(chǔ)上推動(dòng)信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度平穩(wěn)發(fā)力。
近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健貨幣政策要“靈活適度”。對(duì)此，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，穩(wěn)健貨幣政策從“松緊適度”調(diào)整為“靈活適度”，表明2020年貨幣政策會(huì)更加重視短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邊際變化，及時(shí)作出靈活調(diào)整。另外，在近期CPI仍處于高位的情況下，貨幣政策也需要在穩(wěn)增長(zhǎng)和控通脹之間保持好平衡。“總體上看，2020年貨幣政策仍將延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，不搞大水漫灌的決心不會(huì)動(dòng)搖。為保障2020年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行，貨幣政策靈活調(diào)整的空間將會(huì)有所加大，逆周期調(diào)節(jié)力度有望進(jìn)一步增強(qiáng)。”
調(diào)節(jié)閘門 保持流動(dòng)性合理充裕
2019年以來(lái)，央行通過(guò)降準(zhǔn)、MLF及逆回購(gòu)操作等多種貨幣政策工具，向市場(chǎng)投放短中長(zhǎng)期流動(dòng)性，市場(chǎng)資金利率中樞穩(wěn)中有降。去年11月，存款類機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）均值為2.53%，較上年同期下降8個(gè)基點(diǎn)。在市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕帶動(dòng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本也有一定下降，去年三季度末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為5.62%，較上年同期低30個(gè)基點(diǎn)。
中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，2019年，貨幣政策最大的特點(diǎn)是穩(wěn)，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，及時(shí)回應(yīng)了市場(chǎng)階段性的關(guān)切，包括資金的節(jié)點(diǎn)緊張時(shí)期及時(shí)展開操作、經(jīng)濟(jì)下行壓力下適度加大逆周期調(diào)節(jié)；第二，逆周期調(diào)節(jié)的力度把握較好且并不過(guò)度。整體來(lái)看，貨幣政策盡可能地發(fā)揮了其應(yīng)有的作用。
2019年11月末，M2同比增長(zhǎng)8.2%；人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)12.4%；2019年1至11月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為21.23萬(wàn)億元，比上年同期多3.43萬(wàn)億元；2019年11月末，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.7%。
“2019年，M2和社融存量增速保持與名義GDP增速基本匹配，這一方面體現(xiàn)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，另一方面也表明沒(méi)有出現(xiàn)大水漫灌現(xiàn)象。穩(wěn)健的貨幣政策較好把握了力度和節(jié)奏。”王青說(shuō)。
另外，去年11月，作為政策利率的中期借貸便利（MLF）利率小幅降低5個(gè)基點(diǎn)，顯示貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大。王青表示，2019年，全球主要央行連續(xù)下調(diào)政策利率，例如美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)3次降息、共下調(diào)政策利率75個(gè)基點(diǎn)。相比之下，我國(guó)央行的操作明顯溫和。這有效維護(hù)了我國(guó)在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行常態(tài)貨幣政策國(guó)家的地位，并為未來(lái)政策操作預(yù)留了空間。
“當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)增速下行壓力有所加大的背景下，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善需要時(shí)間。當(dāng)前這種靈活適度‘細(xì)水長(zhǎng)流’的政策更有益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的持續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。”陳冀說(shuō)。
暢通渠道 改革L(fēng)PR形成機(jī)制
為進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，央行在2019年8月推出新貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制改革。貸款定價(jià)“錨”由此前的貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)變?yōu)長(zhǎng)PR，而LPR直接掛鉤MLF利率，“利率并軌”靴子落地。
王青表示，這相當(dāng)于修通了一條寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的“引水渠”，既有效緩解了貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)利率互相隔離的現(xiàn)象，同時(shí)也為打破信貸利率隱性下限、實(shí)質(zhì)性降低企業(yè)融資成本提供了重要政策工具。
2019年8月以來(lái)，1年期LPR報(bào)價(jià)已較同期限貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)了20個(gè)基點(diǎn)；當(dāng)年9月，新發(fā)放企業(yè)貸款利率較2018年高點(diǎn)下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，初步體現(xiàn)了以市場(chǎng)化改革的方式降低貸款實(shí)際利率的政策效果；與此同時(shí)，主要針對(duì)居民房貸的5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度較小，有效穩(wěn)定了房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期?？梢哉f(shuō)，新LPR形成機(jī)制在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間達(dá)成了較好平衡。
根據(jù)央行最新披露的數(shù)據(jù)，目前，接近90%的新發(fā)放貸款已經(jīng)參考LPR定價(jià)。但是，存量浮動(dòng)利率貸款仍基于貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，不能及時(shí)反映市場(chǎng)利率變化。為進(jìn)一步深化LPR改革，人民銀行近日發(fā)布公告，推進(jìn)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)平穩(wěn)轉(zhuǎn)換。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，LPR形成機(jī)制改革無(wú)疑是深化利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵一步。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，LPR形成機(jī)制改革有助于進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)，從而能更有效地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。從這一角度看，LPR形成機(jī)制改革充分體現(xiàn)了寓改革于調(diào)控、將短期目標(biāo)和長(zhǎng)期改革有機(jī)結(jié)合的思路。
此外，央行支持以永續(xù)債為突破口補(bǔ)充銀行一級(jí)資本，開展央行票據(jù)互換（CBS）操作對(duì)永續(xù)債發(fā)行予以支持。
“LPR形成機(jī)制改革等一系列不斷完善的調(diào)控機(jī)制，其本質(zhì)也是為將來(lái)貨幣政策提質(zhì)增效奠定基礎(chǔ)，實(shí)體企業(yè)融資難融資貴等問(wèn)題已經(jīng)出現(xiàn)向好趨勢(shì)。從這個(gè)角度而言，疊加政策效果的滯后性，2019年貨幣政策的效果在很大程度上會(huì)更多地體現(xiàn)在2020年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之中。”陳冀說(shuō)。
精準(zhǔn)滴灌 支持民營(yíng)和小微企業(yè)融資
為緩解民營(yíng)和小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題，2019年，央行繼續(xù)采用定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性支持措施，“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率政策框架基本確立，并首次開展定向中期借貸便利（TMLF）操作，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。
2019年前三季度，單戶授信總額1000萬(wàn)元及以下的普惠型小微企業(yè)貸款戶數(shù)2086.4萬(wàn)戶，較年初增加363.16萬(wàn)戶；貸款余額為11.31萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)20.81%，比各項(xiàng)貸款余額增速高10.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，2019年，新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款利率為6.75%，比2018年全年平均利率水平下降0.64個(gè)百分點(diǎn)。
王青認(rèn)為，2019年以來(lái)，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，并非主要體現(xiàn)在M2、社會(huì)融資及信貸增速等總量性金融指標(biāo)上，而是寓穩(wěn)增長(zhǎng)于調(diào)結(jié)構(gòu)之中，精準(zhǔn)滴灌特征更加突出。
根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)穩(wěn)健貨幣政策的定調(diào)，貨幣政策“靈活適度”較此前的“松緊適度”明顯多了一層“靈活”的內(nèi)涵。陳冀認(rèn)為，這一提法的轉(zhuǎn)換，明確表達(dá)了在注重流動(dòng)性適度調(diào)控確保金融指標(biāo)運(yùn)行在合理區(qū)間的同時(shí)，更加注重結(jié)構(gòu)性精準(zhǔn)調(diào)控和調(diào)控工具的組合使用。
同時(shí)，王青強(qiáng)調(diào)，“穩(wěn)健”是指貨幣政策“松緊”要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相匹配，而非在任何情況下都保持政策工具一成不變。總體上看，2020年，宏觀政策會(huì)繼續(xù)在穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹等多個(gè)目標(biāo)之間把握綜合平衡，在加大逆周期調(diào)節(jié)力度的同時(shí)，也會(huì)保持定力。
此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“增加制造業(yè)中長(zhǎng)期融資”，與2019年7月中央政治局會(huì)議提出“要穩(wěn)定制造業(yè)投資”精神一脈相承。王青認(rèn)為，這預(yù)示著2019年8月開始的非金融企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增勢(shì)頭在2020年將會(huì)持續(xù)，銀行對(duì)以民營(yíng)企業(yè)為主的制造業(yè)信貸支持力度還會(huì)加大，這將有助于2020年制造業(yè)投資實(shí)現(xiàn)低位反彈。另外，為更好緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題，精準(zhǔn)滴灌力度有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
陳冀預(yù)計(jì)，今年貨幣政策將維持穩(wěn)健適度，靈活組合使用多重工具，調(diào)節(jié)將以疏通提效為主，以改善金融機(jī)構(gòu)信貸投放積極性。此外，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將進(jìn)一步深化，合理進(jìn)行金融資源調(diào)配，以提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。（來(lái)源 金融時(shí)報(bào) 編輯 張惟一）