A股再融資規(guī)則的重大修訂給創(chuàng)業(yè)板公司打了一針“強(qiáng)心劑”。重溫證監(jiān)會(huì)11月8日披露的擬修訂內(nèi)容，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司，此次公開(kāi)征求意見(jiàn)的再融資新規(guī)取消了“連續(xù)盈利2年”“資產(chǎn)負(fù)債率高于45%”兩項(xiàng)要求。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，777家(剔除已被暫停上市的公司)創(chuàng)業(yè)板公司中，未能在2017年、2018年實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年盈利的公司共122家，2019年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率在45%以下的公司共535家。剔除在上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)中重復(fù)出現(xiàn)的公司，則有588家創(chuàng)業(yè)板公司有望在此次再融資新規(guī)正式實(shí)施后受益，占創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)約76%。

現(xiàn)狀：定增案例大幅縮水

目前，A股市場(chǎng)主要再融資方式包括增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債，其中增發(fā)主要是定增形式，且在三種再融資方式中定增所占規(guī)模最大。

以創(chuàng)業(yè)板為例，統(tǒng)計(jì)顯示近3年通過(guò)增發(fā)募集資金的公司共有192家，共計(jì)募集資金約2201.6億元；通過(guò)配股募集資金的創(chuàng)業(yè)板公司6家，募集資金合計(jì)約30.49億元。此外，同期還有32家創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，募集資金共約260.19億元。

但在2017年隨著再融資政策和減持新規(guī)的出臺(tái)，A股整體定增規(guī)模占比逐年下降。加之2018年商譽(yù)減值問(wèn)題頻現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板更是業(yè)績(jī)爆雷的“重災(zāi)區(qū)”。數(shù)據(jù)顯示，2018年凈利潤(rùn)虧損的創(chuàng)業(yè)板公司共計(jì)96家，較2017年大幅增加。

按照此前的再融資規(guī)則，上述96家公司近兩年都不能通過(guò)定增來(lái)進(jìn)行再融資。而從定增預(yù)案披露數(shù)量來(lái)看，今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布定增預(yù)案數(shù)量及預(yù)案募資總額與2018年相比均大幅減少。

具體來(lái)看，2018年全年披露定增預(yù)案的創(chuàng)業(yè)板公司共有82家，擬募資金額共計(jì)957.52億元。而截至11月11日，今年以來(lái)披露定增預(yù)案的創(chuàng)業(yè)板公司共有67家，擬募資金額共計(jì)461.17億元。

IDG資本合伙人王嘯表示，2016年下半年到2017年各項(xiàng)規(guī)則全面收緊確實(shí)起到了立竿見(jiàn)影的效果，不過(guò)在打擊市場(chǎng)亂象的同時(shí)，也有公司正常的股權(quán)融資受到一定程度的影響。為獲得融資，大股東出具保底承諾并作出擔(dān)保安排，已成為市場(chǎng)“標(biāo)配”。

王嘯進(jìn)一步指出，大股東在定增之外還尋求更多的替代性融資方式，包括股權(quán)質(zhì)押和“上市公司 PE”等模式。隨著杠桿化的融資體量增加，加上受外圍環(huán)境等因素影響，2018年A股市場(chǎng)承壓，一些大股東出現(xiàn)杠桿重壓、債務(wù)僵局難解的問(wèn)題，影響至今尚未消除。

相關(guān)影響從如今創(chuàng)業(yè)板公司大股東質(zhì)押率情況可窺之一二。截至11月11日，大股東質(zhì)押率在80%以上的創(chuàng)業(yè)板公司共114家，而該項(xiàng)數(shù)據(jù)在2017年底時(shí)，僅為81家。

破冰：新政化解融資難僵局

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此次再融資規(guī)則的修訂，受益最大的便是創(chuàng)業(yè)板公司。國(guó)信證券在研報(bào)中稱，新規(guī)取消了創(chuàng)業(yè)板公司非公開(kāi)發(fā)行“連續(xù)2 年盈利”等條件限制，這意味著近年來(lái)因商譽(yù)減值等問(wèn)題而大面積虧損的創(chuàng)業(yè)板公司中，未來(lái)符合定增要求的數(shù)量將有所增加。

如2018年因商譽(yù)減值等問(wèn)題出現(xiàn)虧損的和晶科技。公司曾在2016年計(jì)劃實(shí)施再融資并已通過(guò)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，后因市場(chǎng)環(huán)境走弱等原因未能成行。按此前的再融資規(guī)則，和晶科技再融資計(jì)劃需待2019年、2020年連續(xù)兩年盈利才能重啟。

和晶科技董秘陳瑤對(duì)上證報(bào)記者表示，此次對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司再融資門(mén)檻的降低，減少了對(duì)上市公司自身?xiàng)l件的約束，將有利于公司重啟再融資計(jì)劃，未來(lái)公司可能會(huì)通過(guò)再融資的方式引入投資者。

“企業(yè)在長(zhǎng)期發(fā)展的過(guò)程中難免會(huì)經(jīng)歷經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期時(shí)最重要的是如何盡快調(diào)整，盡力去促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展。”陳瑤認(rèn)為，此次針對(duì)再融資定價(jià)、鎖定機(jī)制、發(fā)行對(duì)象數(shù)量等方面的修訂，將更加有利于提升社會(huì)資本的參與度，提高上市公司定增的成功率。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在777家(剔除已被暫停上市的公司)創(chuàng)業(yè)板公司中，未能在2017、2018年實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年盈利的公司共122家。東北證券研究總監(jiān)付立春告訴上證報(bào)記者：“很多企業(yè)在成長(zhǎng)期沒(méi)辦法達(dá)到盈利等指標(biāo)的要求，就無(wú)法通過(guò)定增等方式再融資，但實(shí)際上此時(shí)的這類(lèi)企業(yè)更需要融資，尤其是股權(quán)類(lèi)融資。”

在上述未達(dá)到連續(xù)2年盈利指標(biāo)的名單中，的確存在“處于新老技術(shù)迭代、搶占市場(chǎng)份額的關(guān)鍵階段，但現(xiàn)金流緊張、需要大規(guī)模投入”的企業(yè)。以2017年業(yè)績(jī)虧損的麥捷科技為例，為迎接5G時(shí)代到來(lái)以及SAW濾波器需求的增長(zhǎng)，公司在2016年通過(guò)定增募集資金凈額逾8億元，用于SAW濾波器等項(xiàng)目建設(shè)。

麥捷科技當(dāng)時(shí)募集資金的用途還包括補(bǔ)充流動(dòng)資金。“公司需要補(bǔ)充與業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)的流動(dòng)資金，以滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金投入需求。”彼時(shí)，麥捷科技在定增預(yù)案中提到。

不過(guò)上述用于補(bǔ)充流動(dòng)性的資金似乎只解了麥捷科技“一時(shí)之急”。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，麥捷科技曾在2018年6月、2019年8月發(fā)布“使用部分閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金”的公告，其中2018年6月使用的閑置募集資金已于今年6月全部歸還至募集資金專(zhuān)用賬戶。

而“連續(xù)2年盈利”的門(mén)檻取消，對(duì)于流動(dòng)性緊張的創(chuàng)業(yè)板公司無(wú)疑將是一場(chǎng)“及時(shí)雨”。國(guó)盛證券表示，此次對(duì)于再融資門(mén)檻的降低將拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)的覆蓋面，將有利于科創(chuàng)企業(yè)融資，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升直接融資占比。

未來(lái)：限制松綁選擇權(quán)交給市場(chǎng)

此次再融資規(guī)則的修訂中還取消了“創(chuàng)業(yè)板公司公開(kāi)發(fā)行時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)45%”的限制，這亦是市場(chǎng)期盼已久的調(diào)整。

深圳某券商投行人士對(duì)記者表示，制定資產(chǎn)負(fù)債率這一條件的初衷是推動(dòng)中小企業(yè)更多利用債務(wù)融資，而不是一味地去從資本市場(chǎng)拿錢(qián)。但是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)很少有可抵押的資產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)融資，這就造成很多企業(yè)想融資，負(fù)債率卻達(dá)不到規(guī)定水平。

統(tǒng)計(jì)顯示，在777家創(chuàng)業(yè)板公司中，2019年三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率在45%以下的公司共535家。剔除當(dāng)中未能在2017、2018年連續(xù)兩年盈利的公司，伴隨著此次修訂，其中將有466家公司重新滿足發(fā)行條件。

“此前要求的資產(chǎn)負(fù)債率條件與大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展階段及行業(yè)特性不符。”陳瑤認(rèn)為，放開(kāi)這一限制為創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)股權(quán)融資提供了便利。對(duì)于企業(yè)再融資的目的而言，“謀求更好的發(fā)展”與“增加現(xiàn)金流”都是公司的訴求。

過(guò)去十年，創(chuàng)業(yè)板肩負(fù)著服務(wù)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、支持成長(zhǎng)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化等重要使命，培育了一批富有創(chuàng)新活力的企業(yè)。站在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的當(dāng)口，創(chuàng)業(yè)板再融資制度的修訂正當(dāng)其時(shí)。

“創(chuàng)業(yè)板再融資的松綁、增效很有必要。”付立春說(shuō)，此前對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司再融資特定的限制，讓創(chuàng)業(yè)板的定位、功能不能完全發(fā)揮出來(lái)。此次修訂后，有利于增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力以及創(chuàng)業(yè)板公司的融資功能。

對(duì)于下一步如何更好的發(fā)揮再融資新規(guī)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司的支持作用，付立春認(rèn)為，更多的選擇權(quán)還是留給市場(chǎng)，讓市場(chǎng)能有區(qū)別定價(jià)的能力。“對(duì)規(guī)范的、有發(fā)展?jié)摿?、高科技的企業(yè)，給予高定價(jià)，成功地實(shí)現(xiàn)再融資。”（來(lái)源：上海證券報(bào) 見(jiàn)習(xí)編輯 王紅春 張惟一）