10月21日，10月LPR報(bào)價(jià)出爐——1年期品種報(bào)4.20%，上次為4.20%，5年期以上品種報(bào)4.85%，上次為4.85%，兩檔報(bào)價(jià)都維持不變。此前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，LPR大概率將下降10bp左右，主要由于三季度GDP增速6%，且預(yù)計(jì)四季度仍有下行壓力，同時(shí)全球降息潮仍在持續(xù)。
受此影響，10月開(kāi)始就不斷震蕩下行的10年期國(guó)債再度下挫，10年期國(guó)債收益率一舉突破3.2%，創(chuàng)近3個(gè)月來(lái)新高。上周，第一財(cái)經(jīng)就曾報(bào)道，多位中外資基金經(jīng)理仍然認(rèn)為近期收益率上行的可能性大于下行。例如，施羅德投資管理（上海）基金經(jīng)理單坤對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“8月，收益率一度降至3.05%，但此后就很難下行，短端利率不動(dòng)，于是收益率就開(kāi)始掉頭向上，目前的上行可能性大于下行。”不過(guò)，機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，在利空出盡后仍將伺機(jī)加倉(cāng)，配置盤(pán)可維持“邊跌邊買(mǎi)”的思路。
21日，交通銀行(5.660, -0.03, -0.53%)金融市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中心高級(jí)分析師楊一成對(duì)記者表示：“本次一年期報(bào)價(jià)利率維持顯示了當(dāng)前降低銀行負(fù)債端利率的必要性。上周五銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施通知規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款，也顯示出當(dāng)前監(jiān)管引導(dǎo)銀行存款和市場(chǎng)利率回到合理水平的決心。展望四季度，考慮到目前的內(nèi)外部因素，邊際上貨幣數(shù)量不會(huì)緊張，但貨幣政策能否有一定放松還是受到較多因素影響，整體來(lái)說(shuō)，央行目前定力十足。10年期國(guó)債可能在3.2%~3.3%尋找均衡。”
LPR仍有下行空間
這是1年期LPR連續(xù)兩次小幅走低后的首次持平。“作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)，10月16日央行開(kāi)展2000億元MLF操作，利率也持平于3.3%。這意味著本次LPR報(bào)價(jià)過(guò)程中，商業(yè)銀行未下調(diào)加點(diǎn)幅度——商業(yè)銀行加點(diǎn)主要考慮銀行資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平和信貸市場(chǎng)供需狀況。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)記者表示。
盡管三季度GDP低于預(yù)期，不過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行壓力弱于預(yù)期，且部分指標(biāo)有所復(fù)蘇。摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)記者表示，近兩個(gè)月，PMI就業(yè)指數(shù)回升，穩(wěn)就業(yè)出現(xiàn)初步效果，制造業(yè)企業(yè)用工狀況得以改善。因此，三季度略低市場(chǎng)預(yù)期的GDP增速暫不會(huì)對(duì)政策形成較大影響，貨幣財(cái)政政策的靈活性和操作空間也因此得以提高，四季度的政策重心不在于“加碼”新政而在于“發(fā)力”落實(shí)既有政策，充分釋放前期政策紅利，把穩(wěn)增長(zhǎng)、保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間放在更加突出的位置。
此外，8月新LPR推出以來(lái)，主要作為企業(yè)信貸參考的1年期品種比原基準(zhǔn)利率共下調(diào)15bp，旨在降低企業(yè)融資成本；而主要作為房貸款參考的5年期以上品種僅下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，且從第二次LPR報(bào)價(jià)開(kāi)始持續(xù)保持穩(wěn)定，意在維護(hù)房地產(chǎn)調(diào)控政策基調(diào)的連續(xù)性。
另外，伴隨LPR的推廣使用，此前的企業(yè)貸款利率隱性下限也在打破。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至9月末，已有占比達(dá)8%的銀行貸款利率比LPR低50bp以上。王青表示，這就意味著這部分貸款利率低于同期LPR至少11.9%，從而打破了原來(lái)貸款基準(zhǔn)利率0.9倍的隱性下限（即在貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上下浮幅度不超過(guò)10%），企業(yè)“融資貴”問(wèn)題得到進(jìn)一步破解。
在王青看來(lái)，在政策利率保持穩(wěn)定的背景下，未來(lái)LPR報(bào)價(jià)利率逐步下行，可在降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的同時(shí)，保持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)。這樣做有助于穩(wěn)定物價(jià)預(yù)期，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)綜合平衡。鑒于近期經(jīng)濟(jì)下行壓力有所顯現(xiàn)，逆周期調(diào)節(jié)需求上升，未來(lái)為推動(dòng)LPR持續(xù)下行，央行將繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)，加大“寬貨幣”操作力度，也不排除年底前后適時(shí)下調(diào)MLF操作利率的可能。
債市在3.2%~3.3%尋找新平衡
近兩個(gè)月，中國(guó)債市的走勢(shì)頗為糾結(jié)。截至上周16日收盤(pán)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)3.19%，較3.2%僅一步之遙。本周一上午，國(guó)債收益率隨著新報(bào)價(jià)的出爐一舉突破3.2%。
“多數(shù)機(jī)構(gòu)目前對(duì)利率債仍持獲利了結(jié)的觀點(diǎn)，由于目前貨幣政策持穩(wěn)，資金利率難以大幅下行，且短期CPI趨于上行。”單坤稱(chēng)。但多數(shù)機(jī)構(gòu)稱(chēng)將等待加倉(cāng)時(shí)機(jī)，且“債牛”未盡的主要判斷依據(jù)在于資金面仍然維持適度寬松的水平。
未來(lái)，交易員認(rèn)為利率債可能處于震蕩格局。楊一成對(duì)記者表示，“未來(lái)一段時(shí)間，利率面臨的利空因素要多于利多因素，長(zhǎng)期利率中樞下行、需求力量強(qiáng)勁與短期擾動(dòng)增多矛盾下，市場(chǎng)有壓力，但整體調(diào)整空間有限，10年期國(guó)債可能在3.2%~3.3%尋找均衡。”
四季度仍需看數(shù)據(jù)
盡管目前眾多中外資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)四季度或出現(xiàn)降準(zhǔn)、降息，但不乏觀點(diǎn)認(rèn)為，仍需觀察數(shù)據(jù)以及外部環(huán)境變化。
楊一成對(duì)記者提及，考慮到目前的內(nèi)外部因素，四季度邊際上貨幣數(shù)量不會(huì)緊張，但貨幣政策能否有一定放松還是受到較多因素影響，包括通脹、四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及貿(mào)易進(jìn)程等。整體來(lái)說(shuō)，央行目前還是“以我為主”，保持穩(wěn)健，為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行預(yù)留政策空間。
民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮則對(duì)記者表示，考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，通縮風(fēng)險(xiǎn)大于通脹，貨幣政策方向上仍有邊際小幅放松空間。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者提及，預(yù)計(jì)明年初可能進(jìn)一步降準(zhǔn)，目前上一次降準(zhǔn)還未完全落地。此外，積極因素在于，中國(guó)的逆周期調(diào)節(jié)政策（貨幣、財(cái)政政策）效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，且外部環(huán)境發(fā)生變化。連平分析稱(chēng)，外部環(huán)境的不確定性有所緩解，或減輕四季度的經(jīng)濟(jì)壓力，對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)構(gòu)成利好。
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)
編輯：施尚景 見(jiàn)習(xí)編輯 吳冰